Срочными называются сделки, расчет по которым (дата валютирования) совершается позже, чем через два рабочих дня после заключения сделки. Основными видами срочных валютных сделок являются следующие.
1. Валютный форвард - срочный контракт, согласно которому один участник обязуется купить (продать) оговоренную сумму валюты у другого участника по согласованному курсу (курс «аутрайт») на определенную дату в будущем, а другой участник обязуется эту сумму валюты на данных условиях продать (купить).
При заключении форвардного контракта его условия фиксируются в момент заключения и являются обязательными для обеих сторон. Срок форварда может быть любым, превышающим два банковских дня, чаще всего заключаются сделки на одну и две недели, один, три, шесть, девять и 12 месяцев.
С точки зрения организации торговли форвард представляет собой внебиржевой валютный контракт, заключаемый непосредственно между двумя участниками рынка. В зависимости от формы окончательного расчета по форвардным операциям такие контракты делятся:
- ? на поставочные форварды, когда в дату валютирования стороны переводят друг другу оговоренные в контракте полные суммы валют;
- ? расчетные (или беспоставочные) форварды (non-deliverable forward, NDF), когда на момент поставки курс аутрайт сравнивается с текущим рыночным курсом, и полученная разница умножается на сумму контракта. Полученная таким образом величина представляет собой финансовый результат по форвардной сделке.
Практический пример. Например, два российских банка заключают между собой месячный форвардный контракт на 1 млн дол. США по курсу 1 USD = 60 RUB. Через месяц курс доллара на рынке составляет 60,20 руб. В этом случае покупатель форвардного контракта выигрывает 200 тыс. руб., а продавец проигрывает эту сумму. Для исполнения сделки при расчетном форварде продавец перечисляет покупателю 200 тыс. руб.
Разница между курсом, по которому заключается форвардный контракт, и текущим валютным курсом носит название форвардного дифференциала. Он бывает двух типов. Если форвардный курс какой-либо валюты выше курса «спот», то говорят, что данная валюта торгуется на срочном рынке с премией (ажио). Если курс аутрайт ниже текущего курса, то форвардный дифференциал носит название дисконта (дизажио). Таким образом, форвардный курс определяется по следующей формуле:
Форвардный дифференциал указывается в форвардных пунктах или (что реже) в процентах от курса «спот». В первом случае курсы могут записываться следующим образом:
Данная запись означает, что доллар по отношению к норвежской кроне торгуется на срочном рынке с дисконтом (правая сторона форвардного дифференциала меньше левой), и его котировка расчетами через три месяца будет составлять:
Для определения справедливой стоимости валюты на срочном рынке применяются различные методы, но чаще всего используется теория паритета процентных ставок И. Фишера, которая подробно изучалась в главе 2. Согласно этой теории разница в номинальных процентных ставках по финансовым инструментам (например, кредитам или депозитам) компенсируется изменением курсов валют, в которых данные финансовые инструменты выражены. Объяснением влияния процентной ставки на форвардный курс может служить то, что при покупке валюты на рынке «спот» (сегодня) необходимо снять деньги с депозитного счета, потеряв проценты (либо взять кредит, уплатив проценты), и данная сумма должна быть учтена при расчете курса аутрайт. Таким образом, размер величины премии или дисконта зависит от разницы процентных ставок валют, входящих в котировку, и от длительности периода, на который заключается форвардный контракт. Математически это может быть выражено следующей формулой расчета форвардного курса:
где IfmD (Pm; Dis ) - форвардный дифференциал (премия или дисконт);
FR - форвардный курс;
SR - спот-курс;
Т - срокдействия форвардного контракта в днях. Для доллара США базой принимается 360 дней в году, для других валют - 365.
Для расчета форвардного валютного курса используются ставки межбанковского рынка конкретной страны, а также общепринятые мировые ставки, например, ставки размещения на межбанковском рынке (ЛИБОР) для участвующих в котировке валют.
2. Валютный фьючерс (англ .future - будущий) представляет собой биржевой контракт купли-продажи валюты с расчетами в определенную дату в будущем. По форме фьючерсные контракты сходны с форвардными, в которых правилами биржи определены стандартные сумма, сроки условия поставки. В результате первичного размещения или торгов вторичного рынка определяется только цена, т.е. курс, по которому будет покупаться или продаваться фьючерс.
Таким образом, и форвардные, и фьючерсные сделки предполагают расчеты по покупке-продаже валюты через три и более рабочих дня со дня заключения контракта, при этом будущий курс фиксируется в момент заключения сделки. При этом между фьючерсами и форвардами имеются существенные различия по следующим признакам:
- ? место совершения сделки: форвардные контракты заключаются и исполняются на межбанковском рынке, фьючерсные - на биржевом;
- ? стандартизация условий: форвардные контракты заключаются на любые суммы и любой срок в зависимости от договоренности сторон, фьючерсные стандартизированы по срокам, объемам и условиям поставки. Параметры фьючерсов определяются каждой биржей самостоятельно, сумма представляет собой круглое число (например, 100 000 дол. США), а погашение фьючерсов происходит, как правило, раз в месяц (например, 15-го числа или в третью среду месяца);
- ? участвующие валюты: форвардные контракты заключаются с любыми валютными парами в зависимости от договоренности сторон, круг валют для фьючерсов ограничен торгуемыми на конкретной бирже;
- ? размер первоначального капитала: форвардные поставочные контракты требуют наличия у инвестора значительных сумм, фьючерсные контракты заключаются при наличии небольшого страхового депозита на бирже и доступны значительному числу мелких инвесторов;
- ? наличие вторичного рынка: практически отсутствует у форвардов и представляет собой основу для биржевой торговли стандартными финансовыми инструментами - фьючерсами. Вторичный рынок является основой торговли фьючерсами, их покупают (продают), чтобы продать (купить) по более выгодной цене;
- ? форма исполнения: если форвардные контракты бывают как поставочными, так и беспоставочными (расчетными), то практически все фьючерсные контракты заканчиваются офсетной (обратной) сделкой, реальная поставка валюты не осуществляется. Участники фьючерсного рынка получают или уплачивают разность между первоначальной ценой заключения контракта и ценой в день заключения обратной сделки. Таким образом, фьючерс является не поставочным, а расчетным производным финансовым инструментом.
Операционные риски форвардного рынка, как правило, выше, чем фьючерсного, так как обязательства по поставке валюты в последнем случае берет на себя расчетная палата биржи. По причине биржевого характера совершаемых операций на фьючерсном рынке выше прозрачность совершаемых операций, информация о объемах торгов и ценах имеется в открытом доступе. Параметры же форвардной сделки составляют коммерческую тайну участвующих в ней сторон.
Так же как при заключении форвардной сделки, при заключении фьючерсного контракта фиксируется курс, по которому будет совершаться сделка в будущем. Такой курс может быть выше или ниже текущего рыночного курса в момент заключения сделки (курса «спот»). Если фьючерсный курс выше курса «спот», такая ситуация носит название контанго (contango). Ситуация, когда фьючерсный курс ниже цены «спот», называется бэквордацией (backwardation).
Заработать на спекулятивных операциях на фьючерском рынке можно за счет изменения курса или процентных ставок (открытие позиций), изменения разницы цен между различными контрактами (торговля спредами, spreading), временного нарушения равновесия курсов «спот» и фьючерсов (арбитраж).
При торговле фьючерсными контрактами, как и при маржинальной торговле на рынке «спот», от участника торгов требуется внести в расчетную палату биржи страховой депозит (маржу). Расчетная палата ежедневно переоценивает позицию клиента (стоимость его купленных или проданных контрактов) в соответствии с меняющимся валютным курсом и в случае необходимости выставляет требование о пополнении депозита. Кроме того, в целях страхования своих рисков биржа устанавливает лимит изменения цены в течение биржевого дня. Если фьючерсная цена выросла или упала по сравнению с предыдущим днем сверх установленного лимита, торги по данному контракту приостанавливаются.
3. Валютный опцион (англ, option - опция, вариант) - срочный валютный контракт, в соответствии с которым покупатель (держатель) опциона имеет право продать или купить заранее оговоренную сумму валюты в будущем по определенному курсу (страйк, англ, strike), а продавец опциона обязан на этих условиях данную сумму валюты купить или продать.
Из определения опциона следует, что продавец и покупатель опциона находятся в неодинаковых условиях: у покупателя опциона есть право, а у продавца - обязательство. Чтобы уравнять заинтересованность сторон в сделке, покупатель опциона уплачивает за свое право продавцу опциона определенную сумму - опционную премию, которая является, по сути, ценой опциона.
Величина опционной премии зависит от следующих факторов:
- ? волатильности рынка. При серьезных колебаниях валютного курс величина премии возрастает;
- ? ликвидности / ширины рынка. Чем ниже ликвидность торгуемой валюты, тем больше премия;
- ? срока опциона. Чем «длиннее» опцион, тем больше премия. В том числе это связано с величиной процентной ставки кредитного рынка по валюте, в которой выплачивается премия;
- ? вида опциона. Чем больше прав дает опцион покупателю, тем больше величина премии;
- ? внутренней стоимости опциона - прибыли, которую мог бы получить владелец опциона при его немедленной реализации.
Сроком опциона (сроком экспирации, англ, expiration) называют момент времени, по окончании которого покупатель опциона теряет право на покупку (продажу) валюты, а продавец опциона освобождается от своих контрактных обязательств.
В зависимости от формы и времени исполнения различают европейские и американские опционы. Если опцион исполняется строго в определенную дату, он называется европейским. Американский опцион предоставляет своему покупателю право купить или продать валюту в любой день вплоть до даты экспирации. Можно также заключить ква- зиамериканский опционный контракт, подлежащий исполнению в особый промежуток времени до даты экспирации, называемый окном.
Покупатель опциона может приобрести право на покупку - такой опцион называется «колл» (англ, call) - или право на продажу, или опцион «пут» (англ. put). Покупатель пут-опциона надеется, что курс валюты упадет ниже страйка за вычетом премии, тогда покупатель такого опциона окажется в выигрыше. Покупатель колл-опциона ждет роста курса валюты выше страйка, увеличенного на величину опционной премии, начиная с этого значения, такая простейшая опционная стратегия начнет приносить прибыль. Рассмотрим сказанное на примере.
Практический пример. Российский инвестор приобрел внебиржевой опцион «колл» на покупку долларов США со страйком 60 руб. и премией 1 руб. Финансовый результат инвестора на каждый доллар при различном текущем рыночном курсе на дату экспирации будет следующим:
- 1) при курсе 62,20 - прибыль 1,20 руб. (62,20-60,00-1);
- 2) курсе 60,70 - убыток 30 коп. (60,70-60,00-1);
- 3) курсе 59,50 - убыток 1 руб. (покупатель не будет исполнять опцион, иначе его убыток составил бы 1,50 руб.).
Если же инвестор приобрел бы в описываемом примере опцион «пут», его финансовый результат в указанных ситуациях будет следующим:
- ? при курсе 62,20 - убыток 1 руб. (покупатель не будет исполнять опцион, иначе его убыток составил бы 2,20 руб.);
- ? курсе 60,70 - убыток 1 руб. (покупатель не будет исполнять опцион, иначе его убыток составил бы 1,70 руб.);
- ? курсе 59,50 - убыток 50 коп. (60,00-59,50-1).
В зависимости от положения страйка относительно текущего курса и связанного с этим финансового результата от совершения сделки различают опционы «при деньгах», «без денег» и «при своих».
Опционы «при деньгах» («в деньгах», англ, in the money, ITM) предполагают, что его страйк находится ниже текущего курса валюты для опционов «кол» или выше текущего курса для опционов «пут». В этом случае держатель опциона будет его исполнять и зарабатывать на данной сделке. Доход покупателя в этом случае будет представлять собой разницу между страйком и текущим курсом (для опционов «колл») или текущим курсом и страйком (для опционов пут) за вычетом опционной премии.
Опционы «без денег» («вне денег», англ, out of the money, ОТМ) - опцион «колл», страйк которого находится выше текущего курса, или опцион «пут», страйк которого находится ниже текущего курса. Такие опционы не исполняются, поскольку убыток по ним превышает сумму опционной премии, уплачиваемой продавцу в качестве отступного.
Наконец, опционом «при своих» («на деньгах», англ, at the money, ATM) называется опцион, страйк которого практически совпадает с текущим рыночным курсом.
Графически это можно изобразить с помощью так называемых кривых доходности для покупателей и продавцов опционов «колл» и «пут» (рис. 12.2).
Рис. 12.2.
Из приведенных на рис. 12.2 графиков видно, что риск покупателя опциона ограничен опционной премией. Риск продавца опциона при этом не ограничен, однако если на рынке отсутствуют значительные колебания или он пошел не в нужную для покупателя сторону, продавец останется при деньгах.
Из комбинаций данных опционов можно строить различные опционные стратегии, а также приобретать опционы, которые дают дополнительные права их держателям.
Как правило, опционы торгуются на биржевом рынке. В этом случае контрагентом покупателя опциона является валютная биржа, и для приобретения опциона «пут» или «кол» достаточно уплатить бирже сумму, равную величине опционной премии. После покупки держатель опциона может поступить одним из следующих способов: дождаться срока экспирации и исполнить контракт, если курс пошел в нужную для держателя сторону; отказаться от исполнения, если оно приводит к убыткам большим, чем величина премии; продать опцион другому участнику рынка до истечения срока опциона.
4. Валютный своп (англ, swap - замена) - это сделка, объединяющая в себе две совершаемые в разные даты противоположные операции с определенным контрагентом по продаже и покупке (или покупке и продаже) одной и той же суммы валюты за другую валюту. Сделки «своп» чаще совершаются на внебиржевом рынке.
Если ближайшая конверсионная сделка является покупкой валюты (как правило, базовой), а более удаленная - продажей валюты, такой своп называется «купил-продал» - buy / sell, или сделкой «депорт». Если сначала базовая валюта продается, а затем покупается, то говорят, что заключен своп «продал-купил» (sell / buy, или сделка «репорт»). Помимо классических (чистых) свопов (pure swap), совершаемых с одним контрагентом, встречаются сконструированные свопы (engineered swap), в которых противоположные сделки совершаются на одинаковую сумму и на разные даты, но не с одним, а с разными участниками рынка.
Свопы заключаются на различные сроки. По этому признаку различают три вида свопов:
сделка «до спота», когда дата валютирования и дата окончания свопа находятся во временном интервале «спот», т.е. короткий однодневный своп. К таким операциям относятся сделки «овернайт» (сегодня-завтра) и «том-некст» (завтра-послезавтра). Подобные сделки часто заключаются на межбанковском рынке для краткосрочного закрытия платежной позиции, т.е. осуществления клиентских платежей в национальной или иностранной валюте;
стандартный своп (сделка «от спота»), когда первая сделка исполняется день в день или на следующий рабочий день после заключения, а вторая - на срочном рынке, например, недельные, месячные или полугодовые свопы. Такая сделка удобна, когда банку требуется предоставить кредит клиенту в иностранной валюте, которой нет у банка, и при этом банк не хочет брать на себя валютный риск;
сделка «после спота», когда обе даты расчетов по своп-сделке находятся в интервале «форвард», например, дата валютирования определена через месяц, а дата окончания - через год и месяц после заключения сделки. Подобные временные интервалы характерны для сделок, заключаемых центральными банками, они нашли свое широкое применение с 1969 г., когда Банк международных расчетов предложил многостороннюю систему взаимного обмена валют с использованием своп-сделок. Сделки проводятся в целях диверсификации валютных резервов, а также осуществления валютных интервенций как части валютной политики центральных банков.
При этом первую дату валютно-обменной операции, в рамках свопа, называют датой валютирования, а дату исполнения более удаленной по сроку обратной сделки - датой окончания свопа.
При сделке «своп» нужно учитывать полные валютные котировки. Так, при сделке «депорт» покупка совершается по курсу «спот offer» (текущему курсу продажи), а продажа - по курсу «аутрайт bid» (срочному курсу покупки). Разница между этими курсами носит название своп-ставки и измеряется в пунктах валютной котировки (своп- пунктах).
Вопросы теории. Несмотря на то что валютные свопы по форме являются конверсионными сделками, по своему экономическому содержанию они представляют собой кредитно-депозитные операции. По сути, участник рынка размещает временно свободные денежные средства в одной (продаваемой) валюте и одновременно привлекает денежные средства в другой (покупаемой) валюте на срок действия свопа. Можно также рассматривать подобные сделки как размещение средств в одной валюте под залог другой.
В этом заключается причина, почему разница в курсах, по которым совершаются первая и вторая валютно-обменные операции в рамках сделки «своп», представляет собой де-факто разницу в процентных ставках на срок действия свопа для обеих участвующих в сделке валют. Участники рынка договариваются между собой о курсе первой сделки (как правило, совпадающем с текущим рыночным курсом или курсом центрального банка страны) и о своп-пунктах, которые нужно прибавить к первому курсу (или вычесть из него), чтобы получить второй курс, принимая в расчет разницу в процентных ставках и срок свопа.
Доходность свопа выражается в процентах и определяется по следующей формуле:
где Р - доходность свопа, процентов годовых; FR - курс «аутрайт» валюты А;
SR - курс «спот» валюты А;
Т - срок, на который заключен своп.
Если валюта А является более сильной, чем валюта В, т.е. валюта А котируется на срочном рынке с премией, то сделка «купил-продал» с валютой А для участника рынка будет прибыльной. Такой же прибыльной будет сделка «продал-купил» с более слабой валютой, котируемой на срочном рынке с дисконтом, в данном случае с валютой В. Математически это объясняется тем, что процентные ставки по более сильной валюте, в соответствии с теорией паритета процентных ставок, ниже. Получается, что в описываемых сделках участник рынка привлекает денежные средства под более низкий процент, а размещает под более высокий.
Кроме валютных, на рынке также используются валютно-процентные свопы. Такие свопы заключаются участниками рынка на длительный срок (год и более) и представляют собой обмен разными валютами по текущему курсу «спот», уплату процентов обеими сторонами в течение всего срока действия свопа, а затем возврат первоначальных сумм друг другу. Проценты при этом могут начисляться и уплачиваться как по фиксированной, так и по плавающей ставке. Как и при валютном свопе, валютный риск в валютно-процентном свопе отсутствует. Разница состоит лишь в оформлении сделки: в валютном свопе разница в процентных ставках отражается в своповых пунктах, а в валютно-процентном уплачивается в виде процентов между двумя обменами валютами.
Рассмотренные четыре вида срочных контрактов - форварды, фьючерсы, опционы и свопы - формируют рынок так называемых производных финансовых инструментов (ПФИ), или деривативов. В основе дериватива лежит базисный актив, товар валютного рынка - валюта. К особенностям ПФИ относятся следующие их свойства.
- 1. Срочный курс основан на курсе базисного актива, т.е. валюты, которая должна быть поставлена в будущем.
- 2. Дериватив, в отличие от базисного актива, имеет ограниченный период существования, определенный контрактом.
- 3. Расчетные (беспоставочные) деривативы позволяют даже мелким инвесторам становиться участниками рынка, так как заработать возможно при минимальных вложениях.
Последняя особенность относится прежде всего к биржевому сегменту рынка ПФИ. Среди достоинств этого сегмента следует также выделить информационную прозрачность, высокую ликвидность (наличие большого вторичного рынка) и минимальные риски непоставки валюты.
В свою очередь, внебиржевой сектор срочного рынка имеет свои преимущества, среди которых:
- ? возможность выбора любой суммы и срока финансового инструмента в зависимости от потребностей участников сделки. В случае же использования стандартных биржевых контрактов, например, для хеджирования, разница в сумме либо останется незастрахованной от валютного риска, либо все равно подлежит урегулированию на внебиржевом рынке;
- ? длительность контрактов может быть значительно больше, чем у биржевых, доходя до нескольких лет;
- ? при наличии лимита на контрагента - отсутствия требования по страховому депозиту (вариационной марже), его ежедневному расчету и пополнению в случае неблагоприятного движения курса.
Именно поэтому внебиржевые производные финансовые инструменты приобрели популярность на рынке Forex, особенно при страховании валютных рисков.
СПОТ - валютные операции с немедленной поставкой. Составляют до 90% объема валютных сделок. Это купля-продажа валюты на условиях ее поставки банками-конрагентами обычно на второй день со дня заключения сделки по курсу, зафиксированному в момент ее заключения. При этом считаются рабочие дни по каждой из валют, участвующих в сделке, т.е. если следующий день за датой сделки является нерабочим для одной валюты, срок исполнения сделки, поставки валют –дата валютирования увеличивается на 1 день, но если последующий день нерабочий для другой валюты, то срок поставки увеличивается еще на 1 день. Разновидностью сделки спот являютсякассовые сделки в форме купли-продажи наличной иностранной валюты обычно в обменных пунктах или банках. Также существуют: СделкиTodayс поставкой валюты в день заключения; сделкиtomorrowс условием поставки валюты на следующий день после ее заключения.
Форвард – срочная валютная сделка, при которой стороны договариваются о поставке обусловленной суммы иностранной валюты через определенный срок после заключения сделки по курсу, зафиксированному в момент ее заключения. Таким образом, сделка со сроком, превышающим срок сделки на рынке спот(>2 дн.), может считаться форвардным соглашением при условии, что для обеих валют указанный в контракте срок приходится на торговый день.
Особенности форвардной сделки
интервал в времени между моментом заключения и исполнения
строго фиксированный курс валют
децентрализованный рынок
обязательны к исполнению
Котировки валют по форвардным сделкам
Курс валют по срочным сделкам отличается от курса по операциям спот. Разница между курсами валют по сделкам форвард и спот называется «форвардная маржа». Она определяется как скидка (дисконт ) с курса спот, когда курс срочной сделки ниже, илипремия , если он выше. Премия означает, что валюта котируется дороже по сделке на срок, чем по наличной операции. Дисконт указывает что курс валюты по форвардной операции ниже, чем по наличной.
При котировке курса срочной сделки на межбанковском рынке определяется только премия или дисконт. При прямой котировке курса валют по срочной сделке премия прибавляется к курсу спот, а дисконт вычитается из него. При косвенной котировке валют дисконт прибавляется, а премия вычитается из курса спот.
Курсы валют по срочным сделкам, котируемые полностью в цифровом выражении, называются курсами аутрайт. Разница меду курсами продавца и покупателя, то есть маржа, по срочным сделкам больше, чем по сделкам спот.
Обычно разница между курсом спот и форвард определяется капитализированной разницей в процентных ставках по депозитам в валютах, участвующих в сделке. Валюта А котируется с премией по отнош к вал Б, если процентная ставка по срочным депозитам в валюте А ниже проц ставки по вкладам в валюте Б.
17 Сущность операций своп
Своп – это валютная операция, сочетающая куплю-продажу двух валют на условиях немедленной поставки с одновременной контрсделкой на определенный срок с теми же валютами. По операции своп наличная сделка осуществляется по курсу спот, который в контрсделке (срочной) корректируется с учетом премии или дисконта в зависимости от динамики валютного курса. Разница между курсами спот и форвард называется своп-ставкой. Она зависит от разницы процентных ставок за определенный период, так как валютный своп, по существу, означает взаимное кредитование партнерами в соответствующих валютах.
Операции своп удобны для банков: они не создают открытой позиции (покупка покрывается продажей), временно обеспечиваю необходимой валютой без риска, связанного с изменением ее курса.
Используются для:
Коммерческих сделок: банк продает иностранную валюту на условиях немедленной поставки и одновременно покупает ее на срок. Например, коммерческий банк, имея излишние доллары сроком на 6 месяцев, продает их на национальную валюту на условиях спот. Одновременно, учитывая потребность в долларах через 6 месяцев, банк покупает их по курсу форвард. При этом возможен убыток на курсовой разнице, но в итоге банк получает прибыль, предоставляя в кредит национальную валюту.
Приобретения банком необходимой валюты без валютного риска (на основе покрытия контрсделкой) для обеспечения международных расчетов, диверсификации валютных активов.
Взаимного межбанковского кредитования в двух валютах.
Если клиент предъявляет спрос на кредиты в определенной валюте, а банк располагает ресурсами в другой валюте, он может удовлетворить кредитную заявку, обменяв имеющуюся валюту на нужную в другом банке путем операции своп.
Коммерческие банки привлекают и размещают средства в иностранной валюте на межбанковском краткосрочном рынке, заключая сделки своп.
Операции своп совершаются не только с валютами, но и с процентными ставками. Сущность процентного свопа заключается в том, что одна сторона обязуется выплатить другой проценты по ставке ЛИБОР в обмен на получение процентов по фиксированной ставке с целью извлечения прибыли в виде разницы между ними. При этом сторона, имеющая среднесрочные вложения по фиксированному проценту, но краткосрочные пассивы или пассивы по плавающей ставке процента, страхует свой процентный риск, «покупая» долгосрочную фиксированную ставку или наоборот.Иногда операции своп с валютами и процентами объединены.
В форме сделок своп крупные банки осуществляют обмен валютами, кредитами, депозитами, процентными ставками, ценными бумагами и другими ценностями.
Операции своп проводятся с золотом, чтобы, сохранив право собственности на него, приобрести необходимую иностранную валюту на определенный срок.
Срочные валютные сделки-- это валютные сделки, при которых стороны договариваются о поставке обусловленной суммы иностранной валюты через определенный срок после заключения сделки по курсу, зафиксированному в момент ее заключения. Из этого определения вытекают две особенности срочных валютных операций.
- 1. Существует интервал во времени между моментом заключения и исполнения сделки. Срок исполнения сделки, т. е. поставки валюты, определяется как конец периода от даты заключения сделки (срок 1--2 недели, 1, 2, 3, 6, 12 месяцев и до 5 лет) или любой другой период в пределах срока.
- 2. Курс валют по срочной валютной операции фиксируется в момент заключения сделки, хотя она исполняется через определенный срок. Рассмотрим особенности по каждой из срочных валютных сделок.
«Чёрный» рынок -- социальный институт теневой экономики в части незаконного обращения товаров и услуг на рынке. Существенными отличительными чертами чёрного рынка является отсутствие в нем прямого государственного регулирования и налогообложения, поскольку чёрный рынок существует вне правовой системы конкретного общества, нарушая сложившийся в нем правопорядок. Вместе с тем регулирование, осуществляемое международными органами и региональными, национальными, субнациональными и местными органами власти, оказывает на «чёрный» рынок опосредованное воздействие.
Опцион (от лат. optio, options -- выбор) с валютой -- соглашение, которое при условии уплаты установленной комиссии (премии) предоставляет одной из сторон в сделке купли-продажи право выбора (но не обязанность) либо купить (сделка «колл» -- call-опцион покупателя), либо продать (сделка «пут» -- put-опцион продавца) определенное количество определенной валюты по курсу, установленному при заключении сделки до истечения оговоренного срока (в любой день -- американский опцион; на определенную дату раз в месяц -- европейский опцион).
Сделки на условиях опциона содержат большой риск для банка, поэтому он устанавливает менее выгодный курс для клиента. Размер комиссии по опциону определяется с учетом курса валют (объекта сделки) по срочной сделке на дату окончания опционного контракта. При тех или иных отклонениях разница между комиссией по опциону продавца и покупателя тяготеет к разнице между Форвардным курсом и курсом исполнения опционного контракта
В зависимости от характера и условий опционного контракта размеры комиссий по операциям «колл» и «пут» достаточно четко определены по отношению друг к другу и совместно ограниченны форвардным курсом валюты. Опционные сделки выгодны при курсовых колебаниях, превышающих размер комиссии. Опционные сделки с валютой уступают другим валютным операциям по объему, числу участвующих банков и валют. В основном валютный опцион применяется для страхования валютного риска. Для страхования валютного риска используется операция «стрэдл» -- сочетание колл-опциона и пут-опциона на одну и ту же валюту (или ценную бумагу) с одинаковым курсом и сроком исполнения.
Эта операция дает возможность трейдеру реагировать на курсовые изменения на рынке, покрывая (или перекрывая) потери прибылью от противоположной парной в «стрэдл» операции. Практикуется также индексный опцион, дающий право купить или продать определенную часть индекса -- показателя курса валюты или ценной бумаги -- по заранее установленной цене и на определенную дату. Индексы определяются обычно к базисному периоду его ведения. Опционами торгуют не только на межбанковском рынке, но и на биржах -- фондовых и товарных.
Опционы и фьючерсы во многом сходные финансовые инструменты, но имеют некоторые принципиальные отличия.
Форварды - это договор между продавцом и покупателем о купле-продаже конкретного товара в заранее оговоренный срок. Форвардный контракт -- это твердая сделка, т.е. сделка, обязательная для исполнения. Отказ одного из контрагентов от исполнения влечет за собой штрафные санкции. Форвардные контракты заключают между собой торговые и производственные компании.
Предметом соглашения могут быть различные активы, например акции, облигации, валюта и т.д. Распространены форвардные контракты на покупку и продажу валюты между банками и их клиентами.
Содержание контракта, т.е. количество поставляемого актива, его цена зависят от договоренности между покупателем контракта. Форвардный контракт всегда индивидуален, это договор с нестандартными параметрами, поэтому вторичный рынок для него практически отсутствует. Если лицо, открывшее форвардную позицию, хочет от нее отказаться, оно может это сделать только с согласия своего контрагента. Важно и то, что заключение контракта не требует от контрагентов значительных расходов (кроме накладных расходов, связанных с оформлением сделки, и комиссионных, если форвард заключается с помощью посредника).
Форвардные контракты заключаются, как правило, для осуществления реальной продажи или покупки активов, в том числе в целях страхования поставщика или покупателя от возможного неблагоприятного изменения цены. Однако этот вид контракта имеет недостатки, связанные, во-первых, с затрудненностью передачи взятых на себя обязательств третьему лицу, во-вторых, с высокой вероятностью неисполнения обязательств одним из контрагентов в случае резкого колебания цен на товар или в случае изменения финансового положения контрагента в период до исполнения контракта.
Форвардный контракт может заключаться в целях игры на разнице курсовой стоимости активов. Лицо, открывающее длинную позицию, рассчитывает на рост цены базисного актива, а лицо, открывающее короткую позицию, -- на ее понижение. Так, получив акции по одной цене, инвестор продает их на СПОТовом рынке по более высокой цене спот (конечно, если его расчеты были сделаны правильно и курс актива повысился).
Форвардный контракт на валюту -- это договор купли (продажи) определенного количества иностранной валюты по обменному курсу, определенному в момент заключения сделки, в оговоренный период в будущем. Обменный курс, зафиксированный в контракте, называется форвардным курсом; он может отличаться от спот-курса валюты, т.е. от первичного курса.
Если форвардный валютный курс превышает спот-курс, то по сложившейся практике валюта котируется с премией, если форвардный курс ниже спот-курса, валюта котируется со скидкой. Форвардные контракты -- распространенные инструменты управления операционными валютными рисками. Обычно банки заключают форвардные контракты на срок до I года, но в последнее время наметилась тенденция к увеличению срока форвардов. Форвардные процентные контракты, или соглашения о будущей процентной ставке - это соглашения о кредите или займе с условной поставкой определенного количества денежной массы в будущем по процентной ставке, установленной в момент заключения контракта. В отличие от валютных форвардов по процентному форварду поставка денег не осуществляется, фактически с помощью FRA только фиксируется процентная ставка.
Фьючерс (фьючерсный контракт) (от англ. futures) -- производный финансовый инструмент, стандартный срочный биржевой контракт купли-продажи базового актива, при заключении которого стороны (продавец и покупатель) договариваются только об уровне цены и сроке поставки. Остальные параметры актива (количество, качество, упаковка, маркировка и т. п.) оговорены заранее в спецификации биржевого контракта. Стороны несут обязательства перед биржей вплоть до исполнения фьючерса.
Фьючерс можно рассматривать как стандартизированную разновидность форварда, который обращается на организованном рынке с взаимными расчётами, централизованными внутри биржи.
Главное отличие форвардного и фьючерсного контрактов состоит в том, что форвардный контракт представляет собой разовую внебиржевую сделку между продавцом и покупателем, а фьючерсный контракт -- повторяющееся предложение, которым торгуют на бирже.
ЛИДЗ ЭНД ЛЭГЗ (опережения и отставания) - метод проведения валютных операций, основанный на искусственном их ускорении или затягивании с целью получения финансовых выгод за счет возможного изменения валютного курса или способ проведения внешнеэкономических, валютных операций предпринимателями, фирмами, суть которого состоит в лавировании, манипулировании сроками проведения денежных расчетов с целью получения финансовых выгод.
Это сделки, при которых стороны договариваются о поставке обусловленной суммы валюты через определенный срок после заключения сделки по курсу, зафиксированному в момент ее заключения.
Из сделанного определения вытекают две особенности срочных валютных операции:
Существует интервал во времени между моментами заключения и исполнения
сделок.
Курс валют по срочной валютной сделке фиксируется в момент заключения сделки, хотя она исполняется через определенный срок.
Срочные валютные сделки совершаются в следующих целях:
Страхование от возможных убытков по внешнеторговым операциям (заблаговременная продажа экспортером валютной выручки или покупка импортером валюты для будущих платежей).
Страхование портфельных или прямых инвестиций за рубежом в связи с возможным понижением курса валюты, в которой они осуществлены.
Получение спекулятивной прибыли за счет курсовой разницы.
Срочные валютные сделки принято различать на форвардные и фьючерсные; они во многом сходны, но имеют и определенные различия. Сравнительная характеристика форвардного и фьючерсного рынков приводятся в табл. 10.1.
Таблица 10.1
Сравнительная характеристика фьючерсного и форвардного рынков\r\nКритерий сравнения Фьючерсный рынок Форвардный рынок\r\nКонтракты Стандартные Индивидуальные\r\nУчастники Банки, корпорации, индивидуальные инвесторы, спекулянты Банки и крупные компании. Доступ для небольших фирм и индивидуальных инвесторов ограничен\r\nМетод общения Участники сделки обычно не знают друг друга, общаясь с клиентом через
69
клиринговую ассоциацию Один контрагент сделки знает другого; соглашение заключается вне биржи\r\nЦена Высокие комиссионные и незначительное расхождение в цене Низкие комиссионные, расхождение в цене покупки и продажи колеблется\r\nМесто и метод сделки Фьючерсные контракты обращаются на бирже и являются объектом регулирования соответствующих биржевых комитетов На межбанковском валютном рынке по телефону или телексу\r\nСпециальный депозит Для покрытия риска участники сделки обязаны внести гарантийный депозит, что требует изъятия из оборота денежных средств, которые не принесут в течение всего хеджевого периода никакой прибыли Гарантийный депозит не требуется, если сделка между банками осуществляется без посредников\r\nРасчет Ежедневно По погашению\r\nРазмер сделки Стандартный контракт70 (например, 10 тыс. долл., 25 тыс. ф. ст., 120 тыс. марок) Любая сумма по договоренности участников\r\nПоставка валюты Осуществляется по небольшому числу контрактов (от 1% до 6% от общего количества сделок) По большинству контрактов, подлежащих исполнению\r\nПраво собственности Как правило, результатом операции является получение или выплата разницы между покупной и продажной ценой фьючерсов Имеет место переход права собственности на валюту от продавца к покупателю\r\nСтепень ликвидности Высокая ликвидность Низкая ликвидность\r\nВероятность
исполнения
контрактов Незначительная вероятность неисполнения противоположной стороной своих обязательств по сделке Низкая вероятность исполнения контрактов\r\nЗавершение сделки Каждая сделка должна быть ликвидирована обратной (офсетной) сделкой Сделка считается завершенной после обмена валютами\r\nГлавным инструментом срочной, в частности, форвардной сделки является форвардный курс - договорная цена валютного товара, связывающая спот-курс в момент заключения сделки с процентной ставкой по банковским депозитам обмениваемых валют,
от соотношения которых он (форвардный курс) будет, очевидно, (при прочих равных условиях зависеть.
Расчет форвардного курса основан на так называемом паритете процентных ставок: инвестор должен получать одинаковый доход от размещения средств под процент без риска, как в национальной, так и иностранной валюте.
Допустим, что курс спот рубля к доллару (прямая котировка) равен 1 долл. = S руб., процентная ставка без риска по рублевому депозиту составляет ІРУ6., а по долларовому - ідолл. Инвестор планирует разместить средства на депозите на время t. Перед ним два варианта. Во-первых, разместить сумму S на рублевом депозите и получить по завершении периода t средства в размере:
f + Л
t
S
руб.
1 + i
руб.
V 3600
Во-вторых, конвертировать сумму S, эквивалентную одному доллару, разместив этот доллар под ставку ідолл. на период t, и по его завершении вновь обменять f + \\
t
1 + І
долл. на рубли по некоторому форвардному курсу F.
360
долл.
0
V
Оба варианта должны принести инвестору одинаковый результат. В противном случае возникнет возможность совершить арбитражную (спекулятивную) операцию. Поэтому можно записать, что
(+ Л Ґ + Л
t
t
1 + i
S
- F
руб.
1+i
360
360
долл.
0
V
S.
Отсюда F -
1 + І py6.(t/360)
1 + І долл.(^360)
Пример 10.1.
Курс рубля равен 50 руб./долл., ставка без риска на шесть месяцев по рублевому депозиту - 8%, по долларовому - 12%.
Определить шестимесячный форвардный курс рубля (доллара).
Он равен F - 50 V360(- 49 руб./долл.
ґ1801
v 3600
1 + 0,08f180 1 + 0,12
V 360,
Что касается валютных операций по срочным контрактам, то различают три категории их участников: хеджеры, спекулянты и арбитражеры.
Хеджеры стремятся уменьшить риски, связанные с валютными сделками, осуществляя для этого страхование (хеджирование) валютного риска путем создания встречных требований и обязательств в иностранной валюте. Ниже нами будет рассмотрен пример, иллюстрирующий такую процедуру хеджирования.
Спекулянты являют собой полную противоположность хеджерам: в то время как хеджирование означает некоторое действие, направленное на уменьшение обменного риска, спекуляция подразумевает умышленное принятие обменного риска на себя с целью получения прибыли. Например, если ожидается падение курса валюты, спекулянты- понижатели («медведи») начинают продавать ее по существующему в данный момент срочному (форвардному или фьючерсному) курсу с тем, чтобы поставить покупателям эту валюту в будущем, приобретя ее на спотовом рынке по более низкому курсу, получив таким образом прибыль в виде соответствующей курсовой разницы. Если ожидается повышение курса, спекулянты-повышатели («быки») скупают валюту на срок в надежде
при его наступлении получить ее от продавца по курсу, зафиксированному в момент сделки, и продать эту валюту по более высокому текущему спот-курсу.
Основное отличие валютного арбитражера от обычного валютного спекулянта заключается в том, что арбитражер ориентируется на краткосрочный характер операции, пытаясь предугадать колебание курсов в короткий промежуток времени между сделками. Сделать это можно, как правило, со значительно меньшим риском, нежели в случае с долгосрочным валютным контрактом. Правда, и в этом случае дилер должен очень хорошо знать рынок и уметь прогнозировать результаты деятельности других банков, наблюдать за движением валютных курсов с целью определения изменения тенденций в их колебаниях.
Одним из наиболее традиционных хеджевых инструментов на различных рынках являются, несомненно, форвардные соглашения. На международном валютном рынке они имеют особенно широкое использование. Проиллюстрируем механизм хеджирования валютного риска с помощью форвардного соглашения на простейшем условном примере.
Предположим, что российская экспортная компания заключила контракт на поставку продукции в США общей стоимостью 1 млн долл. Валютный курс спот на момент заключения соглашения составляет 50 руб./долл., а курс форварда на 6 месяцев - 49 руб./долл.
В соответствии с условиями контракта фирма-покупатель обязана осуществить платеж за поставленный товар в размере 1 млн долл. через шесть месяцев после подписания соглашения.
Представим, что валютный курс спот через шесть месяцев составит 45 руб./долл.
Алгоритм хеджирования валютного риска при помощи форвардного соглашения может быть следующим.
В день подписания контракта со своим американским контрагентом российская фирма заключает форвардное соглашение с коммерческим банком на продажу ему через шесть месяцев 1 млн долл. по курсу 49 руб./долл.
По прошествии шести месяцев российская фирма получает от своего американского контрагента платеж в размере 1 млн долл. и продает полученную валюту в соответствии с форвардным соглашением коммерческому банку по заранее установленному курсу. Доход (выручка) фирмы составит при этом 49 млн руб.
Очевидно, что, если бы фирма не заключила подобного форвардного соглашения, через шесть месяцев она получила бы только 45 млн руб. (с учетом нового курса спот - 45 руб./долл.) Таким образом, форвардное соглашение, позволило фирме избежать потерь в размере 4 млн руб.
Принципиальная схема хеджирования валютной сделки с помощью форвардного соглашения представлена на рис. 10.1.
С расширением масштабов биржевой торговли валютами в качестве хеджевого инструмента все чаще начинают использоваться фьючерсы. Отметим при этом, что суть операции хеджирования с использованием фьючерсного соглашения практически не отличается от страхования валютных рисков с помощью форвардного хеджирования. При выборе финансовым менеджером транснациональной компании необходимо учитывать конкретные условия и возможности осуществления фьючерсных или форвардных сделок, так как в определенное время и в определенное время и в определенных условиях каждая из них может быть прибыльной для компании.
Еще по теме Срочные валютные сделки:
- § 6. Биржа.- Организация посредничества на бирже.-Маклеры. - Котировка. - Взаимоотношения биржи и банков. - Биржевые сделки.
- Авторское право - Адвокатура - Административное право - Административный процесс - Антимонопольно-конкурентное право - Арбитражный (хозяйственный) процесс - Аудит - Банковская система - Банковское право - Бизнес - Бухгалтерский учет - Вещное право - Государственное право и управление - Гражданское право и процесс - Денежное обращение, финансы и кредит - Деньги - Дипломатическое и консульское право - Договорное право - Жилищное право - Земельное право - Избирательное право - Инвестиционное право - Информационное право -
Срочные валютные сделки (форвардные, фьючерсные, опционные) - это сделки, при которых стороны договариваются о поставке обусловленной суммы иностранной валюты через определенный срок после заключения сделки по курсу, зафиксированному в момент ее заключения. Из этого определения вытекают две особенности срочных валютных операций.
- 1. Интервал во времени между моментом заключения и исполнения сделки. Срок исполнения сделки, т.е. поставки валюты, определяется как конец периода от даты заключения сделки (срок 1-2 недели, 1, 2, 3, 6, 12 месяцев и до 5 лет), иногда любой другой период в пределах срока (ломаная дата).
- 2. Курс валют по срочной валютной операции фиксируется при заключении сделки, хотя она исполняется через определенный срок.
Котировка валют по срочным сделкам. Курс валют по срочным сделкам отличается от курса по операциям спот. Разница между курсами валют по сделкам форвард и спот называется "форвардная маржа" или "форвардные пункты". Она определяется как скидка (дисконт - dis, или депорт - D) с курса спот, когда курс срочной сделки ниже, или премия (pin, или репорт - R), если он выше. Премия означает, что валюта котируется дороже по сделке на срок, чем по наличной операции. Дисконт указывает, что курс валюты по форвардной операции ниже, чем по наличной.
При котировке курса срочной сделки на межбанковском рынке часто определяется только премия или дисконт. При прямой котировке курса валют по срочной сделке премия прибавляется к курсу спот, а дисконт вычитается из него. При косвенной котировке валют, наоборот, дисконт прибавляется, а премия вычитается из курса спот.
Курсы валют но срочным сделкам, котируемые полностью в цифровом выражении (а не методом премии и дисконта), называются курсами аутрайт. Разница между курсами продавца и покупателя, т.е. маржа, по срочным сделкам больше, чем по сделкам спот. Маржа по срочным сделкам на 1-6 месяцев составляет обычно 1/8-1/4% годовых от курса спот в пересчете на срок сделки, а по сделкам сроком на год и более достигает 1/2% годовых и выше.
Котировка валют по срочным сделкам методом премии или дисконта зависит как от прогнозируемой динамики курса в период от заключения до исполнения сделки, так и от различия в процентных ставках по срочным депозитам в этих валютах.
В обычных условиях разница между курсом спот и форвард определяется капитализированной разницей в процентных ставках по депозитам в валютах, участвующих в сделке. Однако в период резкого спекулятивного давления на валюту се курс по срочным сделкам может резко отрываться от курса спот. Увеличение скидки или премии вызывает изменение ставок по депозитам в валюте, являющейся объектом спекуляции на понижение или повышение ее курса.
Влияние процентных ставок на валютный курс определяется процентными расходами или доходами. Применяются ставки еврорынка, а не национального рынка. Например, для приобретения проданной на срок валюты можно взять кредит либо изъять сумму с депозита, выплатив процент по кредиту или потеряв процент по вкладу. А размещение купленной валюты на вклад приносит процент. В качестве процентной базы обычно принимается 360 дней, а по евростерлинговым депозитам - фактические календарные 365 дней.
Определение курса по срочным валютным сделкам проводится следующим образом (табл. 8.3).
Таблица 8.3. Нью-Йорк на Франкфурт-на-Майне (косвенная котировка)
Примечание. При косвенной котировке в Нью-Йорке курсы продавца и покупателя устанавливаются американскими банками, которые продают и покупают евро в данном примере в сделке сроком на 3 месяца с премией, вычитаемой из курса спот.
Если во Франкфурте-на-Майне евро котируется по отношению к доллару по срочным сделкам с дисконтом, скидка при прямой котировке вычитается из курса спот (табл. 8.4).
Таблица 8.4. Франкфурт-на-Майне на Нью-Йорк (прямая котировка)
Размер премии и дисконта в пересчете в годовые проценты соответствует разнице в процентных ставках по депозитам на рынке евровалют. Это объясняется тем, что данная разница выравнивается путем привлечения депозита в одной валюте, которая продастся на другую валюту, а приобретенная валюта размещается на депозит на тот же срок. Во избежание валютного риска купленная валюта продается на срок. Если премия по курсу валюты по срочной сделке выше отрицательной разницы в процентных ставках или дисконт ниже положительной разницы, то банк получит прибыль. Проведение такой операции ведет к изменению соотношения спроса и предложения на депозитном и валютном рынках и соответственно процентных ставок, премий или скидок, вновь уравнивая их. Положительная или отрицательная разница в процентных ставках служит базой для скидок и премий к наличному курсу.
Валюта А котируется с премией по отношению к валюте Б, если процентная ставка по срочным депозитам в валюте А ниже процентной ставки по вкладам в валюте Б. Наоборот, валюта А котируется с дисконтом, если процентная ставка по вкладам в этой валюте выше, чем по вкладам в валюте Б.
Разница курсов по наличным и срочным сделкам подсчитывается в процентах по формуле
где К,.,. - курс по срочным сделкам; К1К. - курс по наличным сделкам; Г - срок сделки.
Срочные сделки с иностранной валютой совершаются в следующих целях:
- заблаговременная продажа валютных поступлений или покупка иностранной валюты для предстоящих платежей, чтобы застраховать валютный риск;
- страхование портфельных или прямых инвестиций от убытков в связи с возможным понижением курса валюты, в которой они осуществлены;
- получение спекулятивной прибыли за счет курсовой разницы.
Деление срочных валютных операций на конверсионные, страховые и спекулятивные в значительной мере условно. Почти в каждой из них присутствует элемент спекуляции.
Срочные валютные сделки часто не связаны с внешней торговлей или инвестициями и осуществляются исключительно в погоне за прибылью, основанной на разнице курсов валют во времени - на день заключения и исполнения сделки. Использование срочных валютных сделок клиентами в спекулятивных целях может оказать давление на курс соответствующих валют.
Валютная спекуляция - купля-продажа иностранных валют, совершаемая в целях получения спекулятивной прибыли на разнице в их курсах, осуществляется юридическими и физическими лицами на валютном рынке. Валютная спекуляция значительно усилилась в условиях плавающих валютных курсов, так как их колебания заметно возросли.
Среди спекулятивных срочных сделок с иностранной валютой различаются игра на понижение и игра на повышение курса валюты.
Если ожидается падение курса валюты, "понижатели" продают ее по существующему в данный момент форвардному курсу, с тем чтобы через определенный срок поставить покупателям эту валюту, которую они в случае благоприятной для них динамики курса смогут дешево купить на рынке, получив таким образом прибыль в виде курсовой разницы.
Если ожидается повышение курса, "повышатели" скупают валюту на срок в надежде при его наступлении получить ее от продавца по курсу, зафиксированному в момент сделки, и продать эту валюту по более высокому курсу. Подобные сделки обычно заключаются в массовом масштабе в ожидании ее девальвации или ревальвации.
В ожидании резкого изменения курса валюты несбалансированность спроса и предложения на нее в любом случае будет вызвана операциями по покрытию рисков: продажа валюты, в отношении которой ожидается обесценение, хеджирование риска вложений в этой валюте. Опережения и задержки по валютным расчетам и валютным сделкам достигают миллиардных сумм и вызывают огромное давление на курс. Спекулятивные валютные сделки могут многократно усилить эти факторы.
Игра на повышение и понижение курса валют дезорганизует валютный рынок, нарушает равновесие между спросом и предложением валюты, отрицательно влияет на валютно-экономическое положение соответствующих стран, мировую валютную систему и экономику.
Спекулятивные сделки обычно совершаются без наличия валюты. Валютный спекулянт продает валюту на срок в надежде на получение разницы в курсах. Иногда валютные сделки в целях спекуляции осуществляются на условиях спот: банк, получив кредит в валюте, которой угрожает девальвация, немедленно продает ее в расчете на то, что при наступлении срока платежа по кредиту он будет расплачиваться с кредитором по более выгодному для него курсу. Однако в чистом виде такие сделки немногочисленны.
Аналогично с валютной спекуляцией действует ускорение или задержка платежей в определенной валюте ("лидз энд лэгз") в целях получения выгоды.
Манипулирование сроками международных расчетов осуществляется в ожидании резкого изменения валютного курса, процентных ставок, налогообложения, введения или усиления валютных ограничений, ухудшения платежеспособности должника. Опасаясь снижения курса национальной валюты, импортеры стремятся ускорять платежи или покупать на срок иностранную валюту, так как они проигрывают при повышении ее курса. Экспортеры, напротив, задерживают получение или репатриацию вырученной иностранной валюты или продают па срок будущие валютные поступления.
Операции "лидз энд лэгз" широко используются ТНК и ТНБ при расчетах между их отделениями в разных странах, чтобы избежать убытков от изменения валютного курса. Достаточно небольшого ускорения или замедления международных расчетов на крупные суммы, чтобы вызвать отток или приток иностранных капиталов.
Разновидностью срочных валютных сделок являются фьючерсные сделки. Валютные фьючерсы (англ. currency futures) соглашение, которое означает обязательство (а не право выбора в отличие от опциона) продать или купить стандартное количество конкретной валюты на определенную дату (в будущем) по курсу, установленному при заключении сделки. Разница между валютным курсом дня заключения и исполнения фьючерсной сделки называется спред.
В стандартных контрактах регламентируются все условия: сумма, срок, гарантийный депозит, метод расчета. Тип контракта определяется суммой валюты и месяцем его исполнения.
Исторический экскурс. Предшественниками валютных фьючерсов были фьючерсные товарные контракты, начиная с периода меркантилизма, в целях защиты от колебаний пен. В XVII в. они практиковались на рынке луковиц тюльпанов, с середины XIX в. - на рынках пшеницы. В конце XIX - начале XX в. для этих целей были созданы биржи в Лондоне, Чикаго. После Второй мировой войны стандартные контракты были введены на другие товары (медь, алюминий, свинец и т.д.), ценные бумаги, валюты.
С 1970-х гг. с переходом к плавающим валютным курсам получили развитие валютные фьючерсы. Участники торговли фьючерсными контрактами - банки, корпорации, индивидуальные инвесторы - обычно действуют через брокеров на специализированных биржах.
Лидирующими биржами по торговле фьючерсными контрактами ныне являются Чикагская товарная биржа (СМЕ), Нью-Йоркская (СОМЕХ), Лондонская (LIFFE), Сингапурская (SIMEX), Парижская (MATIF), Европейская биржа деривативов EUREX (создана в 1998 г. на базе слияния немецкой ДТВ и швейцарской SOFFEX).
Торговля фьючерсами осуществляется через клиринговую (расчетную) палату, которая является продавцом для покупателя и покупателем - для продавца. Тем самым упрощается торговля: одни сделки покрывают другие.
При заключении сделки покупатель и продавец обязаны резервировать на гарантийном депозите в расчетной палате первоначальную маржу, которая ежедневно пересматривается и колеблется от 0,04 до 6% номинальной цены контракта. Наличными оплачиваются лишь ежедневные прибыли и убытки (изменения маржи). Депозит возвращается после исполнения обязательств либо при заключении противоположной сделки (контрсделки), что означает закрытие валютной позиции. Количество открытых позиций участника валютного фьючерса равно разнице между числом проданных и купленных им контрактов.
Эффективность фьючерсной сделки определяется маржой, уточняемой после рабочего сеанса для каждой сделки:
где М - маржа (положительная или отрицательная); р = 1 при продаже валюты; р = -1 при покупке валюты; К - количество контрактов; С - курс валюты на день заключения сделки; Ст - курс валюты текущего рабочего сеанса (на день исполнения сделки).
Продавец валютного фьючерса выигрывает, если при наступлении срока сделки курс дня заключения контракта (С) выше курса на день ее исполнения (Ст), и терпит убытки, если курс дня заключения сделки ниже курса дня ее исполнения. По каждой открытой сделке, даже если ее участник не совершал операции на текущем рабочем сеансе, начисляется маржа
где Сп - котировочный курс предыдущего рабочего сеанса.
Лондонская биржа по торговле фьючерсными контрактами (LIFFE) различает три категории их участников:
- хеджеры (hedgers) - банки, корпорации, риск-менеджеры, которые управляют рисками;
- спекулянты, трейдеры (traders), принимающие на себя риск в целях получения прибыли;
- арбитражеры (arbitragers).
С 1970-х гг. с переходом к плавающим валютным курсам и процентным ставкам получили развитие фьючерсные контракты с процентными ставками для хеджирования инвестиций в ценные бумаги с фиксированным доходом. Например, кредитное учреждение, имея портфель государственных ценных бумаг, опасается снижения их курса в случае повышения рыночных процентных ставок (по депозитам, кредитам). Для страхования этого риска банк продает эти цепные бумаги в форме фьючерсного контракта. Если процентные ставки повысились, то доход от процентного фьючерса частично покроет убытки от обесценения портфеля этих ценных бумаг.
Использование срочных сделок для покрытия валютного риска при совершении коммерческих операций приобрело широкое распространение в условиях нестабильности валютных рынков.
Для страхования валютного риска участники рынка заключают срочные валютные сделки не только на условиях фиксации курса, суммы и даты поставки валюты (аутрайт), но и на условиях опциона - с правом выбора: осуществлять сделку или отказаться от нее.
Опцион (от лат. oplio - выбор) с валютой - соглашение, которое при условии уплаты комиссии (премии) предоставляет одной из сторон в сделке купли-продажи право выбора (но не обязанность) либо осуществить сделку в определенный срок по курсу, установленному при заключении сделки, либо отказаться от исполнения контракта до окончания его срока (в любой день - американский опцион, на определенную дату раз в месяц - европейский опцион).
Различаются опцион покупателя (сделка call - колл-опцион) и продавца (сделка put - пут-опцион). Разница между курсом опциона продавца и покупателя называется спред (рис. 8.7).
Рис. 8.7.
В основе заключения опционной сделки лежит колебание валютного курса. Доход от опциона на покупку валюты можно определить, используя формулу
где 1с - доход от опциона на покупку; - курс спот на момент исполнения контракта; Ро - курс (страйк) опциона колл на покупку валюты; п - сумма сделки; Ип - премия опциона (комиссия).
Доход от опциона на продажу валюты можно определить, используя формулу
где 1р - доход от опциона па продажу; Ро - курс (страйк) опциона пут на продажу валюты; - курс спот на момент исполнения контракта; п - сумма сделки; Вп - премия опциона.
Размер комиссии по опциону определяется при заключении сделки с учетом курса валюты (объекта сделки) по срочной сделке на дату исполнения опционного контракта. При тех или иных отклонениях разница между комиссией по опциону продавца и покупателя тяготеет к разнице между форвардным курсом и курсом исполнения опционного контракта.
В зависимости от характера и условий опционного контракта размеры комиссий по операциям колл и пут достаточно четко определены по отношению друг к другу и совместно ограничены форвардным курсом валюты. Опционные сделки выгодны при курсовых колебаниях, превышающих размер комиссии.
В отличие от форвардов валютные опционы дают возможность использовать выгодное изменение курсовых соотношений, так как согласованный наименьший курс защищает клиента от валютного риска и даст ему возможность отказаться от сделки.
Опцион подобно страховому полису используется покупателем лишь при неблагоприятном для него изменении курса валюты за период между заключением и исполнением сделки. Опционные сделки с валютой уступают другим валютным операциям но объему, числу участвующих институтов и валют. Валютный опцион применяется для получения прибыли и страхования валютного риска.
Эта операция дает возможность трейдеру реагировать на курсовые изменения на рынке, покрывая (или перекрывая) потери прибылью от противоположной парной в стрэде операции.
Практикуется также индексный опцион, дающий право купить или продать определенную часть индекса - показателя курса валюты или ценных бумаг по заранее установленной цене и на определенную дату. Индексы определяются обычно к базисному периоду его введения. Опционами торгуют па межбанковском рынке и на биржах - фондовых и товарных.
Торговлю валютными опционными контрактами, которые появились с середины 1970-х гг. в США, осуществляют: крупнейшая в мире Чикагская биржа опционов (Chicago Board Options Exchange), Европейская опционная биржа в Амстердаме - ЕОЕ (European Options Exchange), Австрийская биржа срочных опционов в Вене - ОсТОВ (Oestetreichische Termin Optionsboerse).
Рынки валютных форвардных, фьючерсных и опционных сделок имеют сходство, определяемое сущностью срочных сделок с валютой, а также различия, отражающие особенности каждой из этих операций (табл. 8.5).